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来源:市值风云
三六零和鲁大师是前车之鉴。
9月27日,美国知名做空机构Grizzly Research(“做空机构”)发布了一份针对中概股奇富科技(QFIN.O、03660.HK,“公司”)的做空报告。
该报告的标题相当直白、劲爆,名为《我们认为奇富科技是一家中国骗子公司,拥有彻底虚假的财务信息、欺诈性资助人和岌岌可危的业务》。
(来源:Grizzly Research)
来看内容:
公司成立于2016年,原上市名称为“360数科”(360 DigiTech),于2023年改名为“奇富科技”。
公司被大家熟知的品牌名字是“360借条”,近期改名为“奇富借条”。
(来源:奇富科技官网)
周鸿祎曾长期担任公司的董事会主席,直至2024年8月宣布因“个人原因”辞职。
公司被质疑财务造假
做空机构质疑公司财务造假,理由之一是公司向国家工商总局(SAIC)申报的财务信息,与向美国证券交易委员会(SEC)递交的财报,存在极大差异。
国家工商总局数据显示,2022年,公司6家境内子公司的合计净利润为315万元,而公司2022年财报披露的净利润高达40亿元,两者相差1271倍。
2023年,公司向国家工商总局申报的净利润,与财报披露的净利润,分别为308万元和43亿元,两者相差1384倍。
(来源:Grizzly Research)
做空机构称,会计处理方法的不同,显然不足以解释上述巨大的差异。
因此,做空机构认为,公司一直在伪造SEC财务报表,向美股投资者夸大其业务的净利润。
(来源:Grizzly Research)
如果上述指控属实,公司是如何粉饰财报的呢?
做空机构给出了两种解释,包括关联方转移成本,以及操纵利润表科目。
01 利用关联方转移成本
上海奇步天下信息技术有限公司(“上海奇步天下”)是周鸿祎的一家子公司,因此是公司的关联方之一,不在合并报表范围内。
(来源:Grizzly Research)
据公司财报,近年来,公司与上海奇步天下有着大量关联方交易,包括双方联合担保贷款。
(来源:Grizzly Research)
做空机构称,上海奇步天下以公司原名称“360数科”的名义,通过网络招聘大量员工,双方存在业务混同。
(来源:Grizzly Research)
据两个招聘网站的公开信息,上海奇步天下的员工数量为“5000-9999人”和“1万人以上”。
(来源:Grizzly Research)
做空机构认为,上海奇步天下拥有如此庞大的员工数量很奇怪,因为从公开信息渠道找不到该企业的任何业务运营痕迹,无论是线上还是实体。
(来源:Grizzly Research)
相比之下,据公司财报,截至2021、2022和2023年末,公司的员工数量分别为2129名、2199名和3121名。
因此,做空机构认为,公司极有可能利用上海奇步天下转移真实的员工成本。
02 利用坏账准备操纵利润
做空机构还质疑,公司一直在利用坏账准备操纵当期利润。
公司所发放的贷款,反映在应收账款中。同时,公司需要对应收账款计提坏账准备,并计入当期损益。
2022年和2023年,坏账准备分别占公司期间总运营开支的55%和50%,因此是影响当期利润的重要科目。
(来源:Grizzly Research)
“90天逾期率”是一项核心运营指标,反映公司所发放贷款的健康状况。
据披露,公司的90天逾期率从2022年的2.03%上升至2023年的2.35%,并于2024年二季度进一步上升至3.40%,表明公司的贷款质量持续下降。
(来源:Grizzly Research)
2022-2023年,公司应收账款从253亿元增至337亿元,同比增幅为33%,但计提的坏账准备金额却从66亿元降至58亿元,同比降幅为12%。
公司的坏账准备计提比例,也从2022年的26%,降至2023年的17%,并于2024年上半年进一步降至13%。
(来源:Grizzly Research)
做空机构认为,公司在应收账款增加和90天逾期率上升的背景下,计提的坏账准备却在减少,这似乎并不合理。
同样不合理的还有,尽管公司披露的营收和净利润自2022年以来持续增长,但截至2024年上半年末,现金及现金等价物却从2022年的105亿元降至84亿元,减少21亿元。
公司的财报似乎无法解释,大量现金为何“凭空蒸发”了?
周鸿祎多次“损害公众股东利益”
做空机构称,从周鸿祎在资本市场的行为来看,此人有着“破坏股东价值和欺诈性指控的历史”。
(来源:Grizzly Research)
做空机构提到了周鸿祎的其他两家上市企业——鲁大师(03601.HK)和三六零(601360.SH)。
鲁大师于2019年赴港上市,控股股东为诚盛有限,实控人为周鸿祎。自上市以来,鲁大师股价长期处于下行区间。
(来源:Grizzly Research)
2023年9月11日,鲁大师发布公告称,考虑派发特殊股息,并预计在9月21日召开董事会会议,以讨论派息事项。
由于突发利好,鲁大师的股价飙升,从此前约1.10港元的低点,大幅升至近2港元。
然而,2023年9月20日,鲁大师突然披露,其控股股东诚盛有限已出售超过3400万股股份,出售比例高达12.77%。
就在诚盛有限减持完毕的次日,即2023年9月21日,鲁大师随即宣布董事会会议取消。随着特殊派息计划告吹,鲁大师的股价也随之暴跌。
(来源:Grizzly Research)
做空机构还称,周鸿祎控制的三六零,多数期间的股价表现并不佳。
三六零此前曾在美股上市,并于2015年在周鸿祎的主导下被私有化收购。2017-2018年,私有化后的三六零,通过借壳在A股再次上市。
三六零股价在借壳上市初期一度暴涨,但随后经历多年的连续下跌。
(来源:Grizzly Research)
三六零近年的股价高峰发生在2023年2月-4月,期间受ChatGPT热点推动,股价上涨186%。
2023年4月,三六零宣布,周鸿祎已与妻子离婚,共同财产已经处理完毕。
做空机构称,“离婚事件”在当时引发极大争议性,因周鸿祎宣布离婚的时点,恰逢股价高点。
(来源:Grizzly Research)
做空机构称,基于同一实控人的不同上市企业的长期表现,可以看出实控人的“商业头脑和回报股东的水平”。
(来源:Grizzly Research)
由于三六零和鲁大师的股价经历颇为类似,做空机构认为,公司的股价未来极有可能经历同样的下行。
做空机构估算,自2020年以来,公司的内部人士已经陆续抛售了价值超过2.3亿美元的股票。
在做空报告的结尾,做空机构将周鸿祎定性为“一个利用上市公司损害公众股东利益的坏人”。
(来源:Grizzly Research)
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